“關(guān)鍵看利率水平”

　　“有機構(gòu)和個人投資者前來詢問地方債投資事宜。”一家參與上海自主發(fā)債承銷的機構(gòu)相關(guān)負責人對本報記者表示，“但在了解了債券性質(zhì)和大致利率水平之后，總體反饋較為平淡。”

　　該負責人還指出，最終認購情況還將取決于利率水平的確定。

　　粗略勾勒一個地方政府發(fā)債輪廓即為：先由國務(wù)院確定發(fā)債規(guī)模限額，隨后地方政府組建承銷團，以新發(fā)國債發(fā)行利率以及市場利率為基準確定發(fā)行利率，并組織招標，債券在發(fā)行結(jié)束后將在銀行間和交易所上市交易。

　　“與銀行間市場不同，交易所市場中允許個人投資者參與；但一般來說都會托管在銀行間市場，所以個人投資者參與度應(yīng)該不會高。”另一家承銷商相關(guān)負責人對本報記者說。

　　11月8日，上海市財政局宣布，擬定于11月15日開始招標發(fā)行總額為71億元的上海市地方政府債。此次債券發(fā)行分為兩期，分別是36億元3年期和35億元5年期固定利率附息債券；除了固定承銷額，兩期債券的招標總量則分別為25.2億元和24.5億元。

　　此次上海市試點發(fā)行地方債采用單一價格(荷蘭式)招標方式，標的為利率，全場最高中標利率為本期債券的票面利率；定價方面，投標標位區(qū)間為招標日前1~5個工作日中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，待償期為5年的國債收益率算術(shù)平均值上下各浮動15%。

　　本報記者從中國債券信息網(wǎng)上查閱，11月8日~14日的5個工作日中，3年期中債銀行間固定利率國債收益率分別報3.3525%、3.2528%、3.1133%、3.1142%和3.1504%，5年期國債收益率分別是3.4666%、3.3820%、3.2916%、3.3027%和3.2998%。也即，若按5個工作日匡算，上述兩者的算術(shù)平均值分別是3.20%及3.35%。

　　“預(yù)計試點自主發(fā)行地方債的票面利率只略高于同期國債收益率，仍會比信用債和中票利率低很多。”一家券商資產(chǎn)管理相關(guān)負責人昨天接受本報記者采訪時表示，“估計銀行和保險公司會更有興趣，傾向追求投資收益的券商、基金等興趣不會大。”

　　今年以來，地方債與同期限國債收益率利差平均水平在30個基點左右并有收窄跡象；有債券交易員預(yù)計，此次自主發(fā)行地方債的利率將與此前財政部代理發(fā)行的地方債持平，比同期同債收益率上浮20~30個基點左右。

　　值得一提的是，財政部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，財政部10月25日最近一期代理發(fā)行的5年期地方政府債總額179億元，經(jīng)投標確定的票面年利率為3.70%，較上一期5年期地方債的中標利率大幅走低60個基點，對應(yīng)中標倍數(shù)高達1.83倍；而10月18日最近一期代理發(fā)行的3年期地方政府債總額是176億元，票面年利率3.67%，對應(yīng)認購倍數(shù)為2.02倍。

　　配套制度尚待建立

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，從試點地區(qū)選擇、發(fā)行方式等方面看，該地方債風險情況良好，預(yù)計將平穩(wěn)發(fā)行。“此次地方債仍由財政部代為還本付息，因此實際上其中包含了中央政府信用。”上述券商資產(chǎn)管理相關(guān)負責人對本報記者說。

　　就具體發(fā)行形式而言，上海市試點發(fā)行地方債仍由財政部代發(fā)，即由財政部代辦收款和還本付息，但上海市須在付息日、還本日前將財政部代辦債券還本付息資金足額繳入中央財政專戶。

　　在該位負責人看來，未來的大趨勢是由地方自主發(fā)行、自主償債，即發(fā)行真正意義上的“市政債券”，而屆時“不同地方政府的信用和風險就將顯現(xiàn)出來”，相關(guān)信用評級、財務(wù)信息透明度等配套措施就需要跟上。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛此前也發(fā)表研報指出，中國財政部放行地方債將有利于降低地方政府地方融資平臺違約風險，以及促進長期以來由財政部長期債券和短期央票主導(dǎo)中國債券市場發(fā)展。

　　但劉利剛同時表示，中國政府需設(shè)計一些制度，以防止地方政府過度發(fā)債；在發(fā)行債券之前，中央政府需要設(shè)定債務(wù)上限基準，“我們認為合理的債務(wù)上限在當前GDP的40%左右。”報告認為。

　　除財政法規(guī)以外，劉利剛還建議，需由中央政府、市場和省人大設(shè)立相關(guān)機構(gòu)監(jiān)控地方政府的財政狀況；他們需對各地方政府制定統(tǒng)一標準，并引入獨立的會計和審計機構(gòu)進行核算。為保證所有省份的財政預(yù)算都能夠在客觀的條件下制定，還需設(shè)立獨立的財政分析和預(yù)測機構(gòu)。

　　此外，經(jīng)中央政府和地方政府的協(xié)商，可以制定各省市允許參與債券市場的最低條件，只要符合最低條件且有評級機構(gòu)評級，那么無論經(jīng)濟發(fā)展情況如何，該省市就能夠發(fā)債。

　　中國國家審計局披露的信息顯示，地方政府負債總額達到10.7萬億元(1.7萬億美元)，相當于中國2010年GDP總額的27%。

　　劉利剛測算，假設(shè)這些貸款須在5年內(nèi)清償，寬限期為2年(即2009~2010年間只付利息而不付本金)，那么中國地方政府需在2011年至2013年之間，每年向銀行各償還3萬億元，而同期地方政府財政收入預(yù)計為8萬億~10萬億元；償還貸款將成為地方政府的沉重負擔。攝影記者/高育文