史進(jìn)峰

　　一周之內(nèi)，號稱停工已逾萬里的鐵路建設(shè)，相繼得到財(cái)政部、國稅總局和發(fā)改委多個部委的援手。

　　繼上周出臺債券利息所得稅減半政策之后，10月18日，國家發(fā)改委正式下發(fā)文件稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，鐵道部發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券為政府支持債券。

　　至于何謂政府支持債券，發(fā)改委并沒有給出進(jìn)一步解釋。但這一相對模糊的訊息足以令低迷許久的信用債市場歡欣鼓舞。

　　“本期鐵道債招標(biāo)利率已低于預(yù)期，幾天的成交又比票面低了20BP。”中金固定收益部人士表示，上周已傳出鐵道債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有望降低的消息，市場有充分預(yù)期。

　　18日，一國有銀行中層管理者向本報(bào)記者坦言，目前尚未收到銀監(jiān)會關(guān)于鐵道債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整的通知，但發(fā)改委此番表態(tài)可從兩方面詮釋：一是，鐵道債今后一定程度上可視為政府信用債券，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重會得到相應(yīng)調(diào)整；二是，有關(guān)部委希望銀行能加大對鐵道部的融資支持，“這樣的話，商業(yè)銀行或?qū)⑼黄剖谛偶卸鹊蔫F要求。”

　　然而，這或許僅是此輪鐵道部“援助”行動的第一步。已有消息稱，近期鐵道部將獲國家財(cái)政一筆超過2000億元的融資支持，該筆融資可能將以銀行貸款和財(cái)政撥款的形式下發(fā)。

　　這一消息尚未完全核實(shí)，但在多位銀行和資本市場人士看來，財(cái)政注資已不可避免，今年發(fā)完1000億鐵道債后，鐵道部凈資產(chǎn)40%的發(fā)債額度行將告罄。

　　“政府支持債券”

　　多個部委頻頻援手的背后，恰是鐵道部尷尬的融資格局：銀行信貸難以為繼，企業(yè)債發(fā)行成本亦使其不堪重負(fù)。

　　鐵道部短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行利率或可供參考。今年3月底，鐵道部第一期短融的發(fā)行利率為4.1%，比當(dāng)時超AAA企業(yè)債的指導(dǎo)下限低11 BP；5月下旬200 億元中票發(fā)行時，發(fā)行利率僅比當(dāng)時超AAA 指導(dǎo)下限低2 BP；而6月份第二期短融的最終中標(biāo)利率為4.35%，比超AAA的指導(dǎo)下限4.33%甚至還高2BP。

　　不堪重負(fù)下，發(fā)改委和財(cái)政部兩大部委的表態(tài)，為市場注入一劑強(qiáng)心針。

　　10月10日，財(cái)政部表示，對企業(yè)持有2011-2013年發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券取得的利息收入，減半征求企業(yè)所得稅。受此利好，鐵道部此后發(fā)行的200億企業(yè)債，其中7年期和20年期各100億，發(fā)行利率分別為5.59%和6.0%，普遍比市場預(yù)期低30BP，認(rèn)購倍數(shù)分別達(dá)到2.84倍和1.67倍。

　　此番發(fā)改委的表態(tài)，則被市場詮釋為鐵道債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有望等同于國債。對此，上述中金人士表示，確認(rèn)政府支持債券，主要是有利于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降低，但這還要看銀監(jiān)會意見，否則便需各銀行自行理解。如能適用0風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，鐵道債收益率就會靠近甚至低于政策銀行債。

　　在某股份行信貸管理部總經(jīng)理看來，明確鐵道債為政府支持債券，意味著鐵道債將不存在違約和償付危機(jī)，但如何界定“政府支持債券”仍需進(jìn)一步明晰。比如，政府支持債券是否可視同財(cái)政部發(fā)債？如果日后列入財(cái)政部還款計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重完全可視為0。

　　目前，評級公司大公國際和中誠信國際為鐵道債的企業(yè)債券評級均為AAA級，鐵道部主體信用等級也為AAA級，但商業(yè)銀行對于這兩個主體的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重差異較大，有的將其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重視為0，有的視為50%，有的則按100%計(jì)。

　　“如是10-20年的長期債券，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對會低一點(diǎn)。但如是短融、超短融等債券工具，鐵道部面臨一定的短期償付壓力，相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也會提高。”一家股份行風(fēng)險(xiǎn)控制部門負(fù)責(zé)人介紹。

　　政府股權(quán)注資待解

　　鐵道部融資難，銀行也早已無錢可貸。最大的制約來源于貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)。

　　四大銀行2011年中期的數(shù)據(jù)顯示，銀行對鐵道部單一授信集中度正在觸碰15%的監(jiān)管紅線。

　　8月24日，中行行長李禮輝透露，截至6月末，中行對鐵道部以及鐵道部下屬的企事業(yè)單位貸款余額807億元，其中貸款578億元，債券投資214億元，還有10多億元的貿(mào)易融資；法人口徑貸款集中度是11.3%，集團(tuán)口徑貸款集中度9.62%。

　　更糟糕的是，鐵道部發(fā)債總額正在逼近凈資本40%的紅線。

　　鐵道部數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，鐵道部資產(chǎn)總額32937.38億元，凈資產(chǎn)14019.37億元，目前鐵道部尚未到期的企業(yè)債券余額、中期票據(jù)、短期融資券的余額分別為3730億元、850億元、550億元。

　　今年四季度，鐵道部還將發(fā)行1000億企業(yè)債，同時短融將有350億到期，債券凈增量將在650億以上。

　　如此看來，上述2000億元財(cái)政撥款和銀行貸款的消息便不是空穴來風(fēng)。

　　在市場人士看來，相較銀行貸款，財(cái)政撥款效果更佳。

　　上述股份行中層告訴記者，銀行支持有兩種路徑，要么給額度，向銀行提供專門的鐵道建設(shè)專項(xiàng)貸款資金；要么松動銀根，存款準(zhǔn)備金率往下調(diào)。