中國解決地方巨額存量債務(wù)的方法之一是債務(wù)置換。本周來經(jīng)過媒體報道、市場猜測、政府辟謠、媒體深入報道等事件發(fā)酵，地方債務(wù)置換的路徑已經(jīng)大致清晰，見聞?wù)砹烁鞣降膱蟮篮陀^點，描述置換的路線圖：

　　1，什么是債務(wù)置換?

　　置換存量債務(wù)，就是在財政部甄別存量債務(wù)的基礎(chǔ)上把原來融資平臺代表政府的理財產(chǎn)品、銀行貸款、期限短、利率高的債務(wù)置換成低成本、期限長的債務(wù)。存量債務(wù)中屬于政府直接債務(wù)的部分，將從短期、高息中解脫出來，變成長期、低成本的政府直接債務(wù)。

　　2，為什么要債務(wù)置換?

　　《21世紀經(jīng)濟報道》引述分析人士稱，對存量債務(wù)進行債券置換，一方面是改變存量債務(wù)中期限錯配的現(xiàn)象，延長借款期限;另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券直接融資，來替換掉原來成本較高的借債。

　　3，今年債務(wù)置換的額度是多少?

　　財政部副部長朱光耀11日出面澄清，國務(wù)院明確批準置換的規(guī)模是1萬億，有關(guān)置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風。

　　根據(jù)財政部的匡算，債務(wù)置換后地方政府一年可減利息負擔400億-500億元，緩解地方支出壓力，也讓地方騰出部分資金加大其他支出。

　　4，地方債置換額度如何分配?

　　關(guān)于這個問題，朱光耀表示財政部會馬上公布具體計劃。但根據(jù)《經(jīng)濟參考報》的報道，山東省獲批400多億元置換債券額度，安徽省的額度是300多億元，江西省為200多億元，而廣東省則獲得500多億元額度。

　　至于這個額度是怎么來的，報道援引廣東省財政廳廳長曾志權(quán)的話說，就是“主要是以債務(wù)存量作為參考標準，綜合考慮2013年6月底之前審計署審計的債務(wù)存量以及當年要到期的債務(wù)規(guī)模，再用系數(shù)進行換算得到的”。

　　《21世紀經(jīng)濟報道》還提到，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標。

　　“雖然東部省份存量債務(wù)規(guī)模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會向中西部省份傾斜，因為中西部省份現(xiàn)金流壓力、負債率等指標相對較高。”上述報道稱。

　　5，置換的債務(wù)誰來發(fā)?誰來買?

　　置換債券的發(fā)行方式將參考自發(fā)自還地方債，由各省在額度內(nèi)自行向商業(yè)銀行等市場機構(gòu)發(fā)行。

　　“置換債券和地方自發(fā)自還地方債一樣都是政府債券，發(fā)行是一樣的，只是用途不同。一般債券發(fā)行用于彌補公共預算建設(shè)資金的不足，置換債券發(fā)行是為了把原來到期的債務(wù)置換出來，一方面可以減輕財務(wù)成本，另一方面延緩債務(wù)期限。”山東省財政廳廳長于國安對《經(jīng)濟參考報》表示。

　　6，除了債務(wù)置換，存量地方債還有那些解決思路?

　　樓繼偉在3月5日答記者問中表示，化解存量債務(wù)有解決思路。具體包括三方面：

　?、倌切┯幸欢ㄊ找婊蛘呖梢愿脑斐捎斜容^穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目，可通過PPP模式化解;

　　②部分完全公益性融資平臺舉借的、地方政府負有償還責任的債務(wù)，通過債券置換，使得債息降下來;

　?、鄄糠帚y行借貸的債務(wù)，按照契約原則，談判對債務(wù)進行重組，逐步解決。

　　7，為什么有分析將債務(wù)置換聯(lián)系到QE?

　　按照銀行法的規(guī)定，央行不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。因此美聯(lián)儲QE的做法在中國不具備法律基礎(chǔ)。但這并不意味著沒有其他迂回的路徑。

　　民生證券提到，央行可以通過PSL或再貸款給商業(yè)銀行A(或政策性銀行)去購買用于置換商業(yè)銀行B對城投貸款的債券，有點類似QE，并且可以繞過《中國人民銀行法》的限制。

　　此前經(jīng)濟學家劉煜輝在文章中分析的置換方法也與此類似：

　　能夠達成置換目的的(期限長、成本低)我看也只有一種方式(外科手術(shù))：某種類財政機構(gòu)將銀行無法清償?shù)恼畟鶛?quán)轉(zhuǎn)移過來，置換成低成本的準財政機構(gòu)的債券。有點像停息掛帳，商業(yè)銀行要流動性時可以將其抵押給央行做PSL，有點像央行QE。

　　但不管以后央行會不會參與，就目前而言，已經(jīng)明確的債務(wù)置換思路和QE還是有明顯區(qū)別的。

　　“置換是以新?lián)Q舊，會使債務(wù)久期延長、降低風險，因此這是有效降低融資成本的方式，但這并不是增加地方政府債務(wù)，這和美聯(lián)儲通過QE直接印錢在市場上購債是有本質(zhì)區(qū)別的。此外，債務(wù)置換是財政政策，而QE是貨幣政策，二者不可混淆。” 瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤此前在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時稱。

　　國泰君安還提到，債務(wù)置換其實與扭轉(zhuǎn)操作(Operation Twist)更像一些。