由曦

　　外儲(chǔ)低收益與FDI高回報(bào)并存

　　中國(guó)國(guó)際資本循環(huán)仍陷流動(dòng)怪圈

　　近日，國(guó)家外匯管理局(下稱“外匯局”)公布了《2011年6月末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表》(下稱《頭寸表》)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年6月末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)46152億美元，對(duì)外金融負(fù)債26301億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)19851億美元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于中國(guó)金融資產(chǎn)主要是外匯儲(chǔ)備，而對(duì)外負(fù)債主要是外商來(lái)華直接投資(FDI)，盡管中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)超過(guò)負(fù)債，但是由于外匯儲(chǔ)備的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于FDI的回報(bào)率，因此，中國(guó)金融資產(chǎn)收益遠(yuǎn)低于中國(guó)對(duì)外負(fù)債的回報(bào)，“斯蒂格利茨怪圈”仍然是中國(guó)國(guó)際資本循環(huán)難以擺脫的魔咒。

　　不僅金融資產(chǎn)和負(fù)債存在著收益率的不平衡，在中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)中，外匯儲(chǔ)備和對(duì)外投資也存在著不平衡，低收益的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占比要遠(yuǎn)超高收益的對(duì)外投資。

　　資產(chǎn)負(fù)債不平衡：“做賠本買賣”

　　作為《頭寸表》中資產(chǎn)和負(fù)債兩大部分中占比最大的項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備投資的低收益率與FDI高回報(bào)率不匹配的問(wèn)題一直突出。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)都在以較高的成本從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)過(guò)剩資本后，又以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和證券投資等低收益形式把借來(lái)的資本倒流回去，而這種國(guó)際資金循環(huán)的尷尬被稱為“斯蒂格利茨怪圈”。

　　“美國(guó)FDI在中國(guó)投資的回報(bào)率是33%，一般的跨國(guó)公司在中國(guó)的回報(bào)率是22%，但中國(guó)買美國(guó)國(guó)債的回報(bào)率在1%~2%，還有可能遭受資本損失。”社科院學(xué)部委員余永定2011年9月曾在該院金融論壇上表示，“咱們是做賠本買賣”。

　　2011年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.19萬(wàn)億美元，而FDI為1.58萬(wàn)億美元，假設(shè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備年收益率為3%，FDI在中國(guó)投資年回報(bào)率在20%，以此匡算，外儲(chǔ)的年收益額約為957億美元，而FDI的投資年回報(bào)額約為3160億美元，后者為前者的3倍以上。

　　事實(shí)上，由于以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的缺陷，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家進(jìn)行FDI投資可以獲得較高收益，而輸出留存的美元又會(huì)被投資到美國(guó)的資本和債券市場(chǎng)，美國(guó)就是通過(guò)這種貨幣和金融的依附，達(dá)到了雙重獲利的目的。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不平衡：外儲(chǔ)占比遠(yuǎn)高于對(duì)外投資占比

　　資產(chǎn)和負(fù)債不平衡的同時(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也存在失衡。

　　2011年6月末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)中，對(duì)外直接投資3291億美元，證券投資2604億美元，其他投資7551億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)32706億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的7%、6%、16%和71%。

　　建設(shè)銀行(4.56,0.00,0.00%)高級(jí)分析師趙慶明(微博)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者表示，外匯儲(chǔ)備收益率較低，而對(duì)外投資收益率較高，因此，中國(guó)應(yīng)該減少外匯儲(chǔ)備，增加對(duì)外投資。

　　但從數(shù)據(jù)上看，這種金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不平衡正在加劇，將2010年末的數(shù)據(jù)和2011年年中的數(shù)據(jù)對(duì)比，外匯儲(chǔ)備占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重維持在69%，但我國(guó)對(duì)外直接投資占比卻由7.5%下降到了7.1%。

　　趙慶明建議，中國(guó)應(yīng)在遏制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的同時(shí)，進(jìn)行藏匯于民，使居民和企業(yè)能夠通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、QDII等形式進(jìn)行對(duì)外投資，同時(shí)，國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)“走出去”，進(jìn)一步進(jìn)行海外投資。

　　更有分析指出，中國(guó)債權(quán)國(guó)地位是防御性的“官方債權(quán)國(guó)”(對(duì)外投資以儲(chǔ)備資產(chǎn)為主要形式)，而不是主動(dòng)性的“私人債權(quán)國(guó)”(對(duì)外投資以直接投資為主體)，這也是中國(guó)陷入“斯蒂格利茨怪圈”的重要原因。

　　在對(duì)外金融負(fù)債中，外商來(lái)華直接投資15838億美元，證券投資2309億美元，其他投資8154億美元，分別占對(duì)外金融負(fù)債的60%、9%和31%。

　　國(guó)際投資頭寸表是反映特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它與反映交易流量的國(guó)際收支平衡表一起，構(gòu)成該國(guó)家或地區(qū)完整的國(guó)際賬戶體系。