8月底焦炭期貨探底回升，除了技術(shù)性反彈需求，現(xiàn)貨市場堅挺也為期價帶來一定支撐。下半年焦炭行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度仍會加大，焦炭價格底部或有所抬升，但由于短期內(nèi)鋼鐵市場對焦炭需求提振有限，且鋼企利潤縮窄會壓制焦炭現(xiàn)貨價格上漲空間，結(jié)合對焦炭期貨理論價格的分析，我們認(rèn)為9月份焦炭1月合約將會維持在2200-2300元/噸區(qū)間震蕩。
    下半年產(chǎn)能過剩壓力會有所緩解，焦炭價格底部或有所抬升
    截至2010年底，我國先后有五批(257家)焦化企業(yè)獲得《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》，這些企業(yè)加上后擴建焦?fàn)t總產(chǎn)能達(dá)約3.16億噸。2010年云南、山西、陜西、貴州、山東、新疆、河北等14個省區(qū)淘汰落后和北京首鋼搬遷等淘汰關(guān)停焦炭產(chǎn)能約2759.5萬噸，促進了我國焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，但考慮到全年新投產(chǎn)焦?fàn)t57座、新增產(chǎn)能3371萬噸，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面仍然沒有明顯改變。2011年5月10日，工信部下達(dá)了2011年18個工業(yè)行業(yè)的淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)，其中焦炭行業(yè)為1870萬噸。雖然與2010年相比，焦炭行業(yè)全國淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)有所減少，但對于山西、河北及河南等焦炭生產(chǎn)大省來說，任務(wù)卻依然沉重。以山西為例，2011年底之前計劃淘汰落后產(chǎn)能2000萬，2010年完成了502萬噸，預(yù)計后期相關(guān)工作力度將會不斷加大，效果將會在2011年下半年逐漸顯現(xiàn)。
    2010 2127萬噸500萬噸淘汰4家企業(yè)的13座焦?fàn)t，產(chǎn)能126萬噸227.7萬噸，涉及14個企業(yè)35萬噸
    2011 1870萬噸將有77戶焦化企業(yè)將被兼并，獨立焦化企業(yè)戶均產(chǎn)能要達(dá)到90萬噸以上290萬噸11.2萬噸，涉及2戶企業(yè)210萬噸
    2010年焦炭月度產(chǎn)量前7個月增長率均值為18.26%，8月份以后各月產(chǎn)量增長率均維持在1.5%以下，最低曾達(dá)到-2.34%，淘汰落后產(chǎn)能起到了一定的效果。2011年1-7月份的月度產(chǎn)量增長率均值在11%左右，結(jié)合后期淘汰落后產(chǎn)能的力度，參考2010年的產(chǎn)量增速，預(yù)計后期焦炭產(chǎn)能壓力會有所緩解。
    產(chǎn)能過剩是焦炭頭上一把刀。4月15日焦炭期貨正式上市交易以來，整體維持沖高回落的走勢，除了套保盤打壓，產(chǎn)能過剩是壓制期價走低的根本原因。而淘汰落后產(chǎn)能力度的增強，能夠部分緩解焦炭的供應(yīng)壓力，并使得焦炭期價與8月份形成的底部相比會有所抬升。
    鋼鐵市場“金九銀十”仍有待觀察，對焦炭需求提振或有限
    中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9，環(huán)比7月份的50.7回升0.2個百分點，結(jié)束了4個月持續(xù)回落態(tài)勢，但較去年同期的51.7下降了0.8個百分點，增速下滑明顯。從8月份各分項指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)、采購量指數(shù)下降，且新出口訂單指數(shù)降幅較大，超過2個百分點；其余各項指數(shù)有所上升，其中積壓訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)升幅稍大，超過1個百分點。分具體鋼鐵下游行業(yè)來看，今年以來汽車、機械、船舶訂單增速同比下滑較為明顯，對板材沖擊較大，家電需求相對平穩(wěn)；盡管近期保障房開工率不斷攀升，且部分地區(qū)開工率已突破100%，但已明顯透支建材的上漲動能。截至9月2日，鋼鐵社會庫存大約1390.67萬噸，其中螺紋鋼庫存549.86萬噸，已連續(xù)兩周增加，這也從一個側(cè)面說明鋼鐵需求有所放緩。鋼鐵能否走出“金九銀十”仍有待觀察，而短期來看它對焦炭需求的提振則相對有限。
    鋼鐵行業(yè)利潤縮水，焦企提價空間受限
    據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，今年上半年國內(nèi)重點鋼企實現(xiàn)利潤564億元，而上市鋼企僅實現(xiàn)凈利潤164億元，相比去年同期下滑20.7%，延續(xù)今年1季度的下滑勢頭。與上下游工業(yè)企業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)盈利能力仍然處于較低水平。2011年上半年，毛利率方面，煤炭開采最高為31.87%，建造機械次之為26.67%，汽車整車制造為16.72%，鋼鐵行業(yè)為7.87%。鋼鐵利潤率的下降導(dǎo)致鋼企進一步壓縮成本。我國焦炭企業(yè)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)導(dǎo)致焦企在定價權(quán)方面仍處于弱勢地位，其話語權(quán)相對較弱。8月份山西、山東、陜西、內(nèi)蒙等地焦化企業(yè)齊聚山西太原，結(jié)合上下游特點最終各方達(dá)成共識，焦炭價格在上一個月基礎(chǔ)上上漲60元/噸。但執(zhí)行情況則是大打折扣，北方地區(qū)鋼廠按照30-50元/噸漲價幅度執(zhí)行，南方鋼廠的采購價基本保持穩(wěn)定。鋼鐵利潤空間縮窄，會進一步壓制焦企提價空間，后期焦炭價格繼續(xù)上漲仍然艱難。
    季節(jié)性決定9月不是焦炭的強勢月份
    我們采用2005-2010年上海二級冶金焦的價格數(shù)據(jù)對焦炭價格進行季節(jié)性統(tǒng)計分析后發(fā)現(xiàn)，一年中焦炭價格上漲概率超過50%的有3個月，分別是1、5、12月，焦炭價格上漲概率低于50%的有5個月，分別是3、8、9、10、11月份。從月度收益率均值來看，無論有沒有剔除2008年的數(shù)據(jù)，9月份的月度收益率都處于相對較低的水平。可以看出，9月并不是焦炭價格表現(xiàn)強勢的月份。
    理論價格決定價格運行區(qū)間
    目前焦炭主力合約是1月合約，參考天津一級冶金焦的價格即2080元/噸，根據(jù)大連商品交易所對交割倉庫收費標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，倉儲租金每天1元/噸，入庫費用最高價20元/噸，結(jié)合相應(yīng)的資金成本及增值稅之后，我們計算得出，在不考慮運費的情況下，焦炭1月合約的理論價格在2280-2300附近。即使不考慮倉儲費用，后期進行廠庫交割，焦炭1月的理論價格也在2180-2200之間運行。根據(jù)期貨價格的理論價值，我們大致估算出焦炭期貨價格的運行區(qū)間在2200-2300之間。
    技術(shù)上看，焦炭1月期價處于均線系統(tǒng)壓制之下，仍處于相對弱勢格局，技術(shù)超跌導(dǎo)致期價在8月底出現(xiàn)技術(shù)性反彈，目前走出了一個小的V型底。從布林帶來看，期價上方仍有空間，但布林帶中軌使得2280附近形成較大阻力。價格反彈過程中，持倉量逐漸減少，主要由于前期獲利空頭了結(jié)頭寸以及低點追跌的空頭認(rèn)錯出場，同時，新增多頭明顯少于前期被套現(xiàn)在推出的多頭。結(jié)合基本面分析，我們認(rèn)為焦炭1月9月份將主要維持在2200-2300之間區(qū)間震蕩，只有突破布林帶中軌即2280-2300附近的壓力，且資金做多動能得到有效積蓄，期價才能突破震蕩區(qū)間，繼續(xù)上漲。