8月底焦炭期貨探底回升，除了技術(shù)性反彈需求，現(xiàn)貨市場(chǎng)堅(jiān)挺也為期價(jià)帶來(lái)一定支撐。下半年焦炭行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度仍會(huì)加大，焦炭?jī)r(jià)格底部或有所抬升，但由于短期內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)對(duì)焦炭需求提振有限，且鋼企利潤(rùn)縮窄會(huì)壓制焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲空間，結(jié)合對(duì)焦炭期貨理論價(jià)格的分析，我們認(rèn)為9月份焦炭1月合約將會(huì)維持在2200-2300元/噸區(qū)間震蕩。
    下半年產(chǎn)能過(guò)剩壓力會(huì)有所緩解，焦炭?jī)r(jià)格底部或有所抬升
    截至2010年底，我國(guó)先后有五批(257家)焦化企業(yè)獲得《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》，這些企業(yè)加上后擴(kuò)建焦?fàn)t總產(chǎn)能達(dá)約3.16億噸。2010年云南、山西、陜西、貴州、山東、新疆、河北等14個(gè)省區(qū)淘汰落后和北京首鋼搬遷等淘汰關(guān)停焦炭產(chǎn)能約2759.5萬(wàn)噸，促進(jìn)了我國(guó)焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，但考慮到全年新投產(chǎn)焦?fàn)t57座、新增產(chǎn)能3371萬(wàn)噸，焦化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面仍然沒有明顯改變。2011年5月10日，工信部下達(dá)了2011年18個(gè)工業(yè)行業(yè)的淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)，其中焦炭行業(yè)為1870萬(wàn)噸。雖然與2010年相比，焦炭行業(yè)全國(guó)淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)有所減少，但對(duì)于山西、河北及河南等焦炭生產(chǎn)大省來(lái)說(shuō)，任務(wù)卻依然沉重。以山西為例，2011年底之前計(jì)劃淘汰落后產(chǎn)能2000萬(wàn)，2010年完成了502萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后期相關(guān)工作力度將會(huì)不斷加大，效果將會(huì)在2011年下半年逐漸顯現(xiàn)。
    2010 2127萬(wàn)噸500萬(wàn)噸淘汰4家企業(yè)的13座焦?fàn)t，產(chǎn)能126萬(wàn)噸227.7萬(wàn)噸，涉及14個(gè)企業(yè)35萬(wàn)噸
    2011 1870萬(wàn)噸將有77戶焦化企業(yè)將被兼并，獨(dú)立焦化企業(yè)戶均產(chǎn)能要達(dá)到90萬(wàn)噸以上290萬(wàn)噸11.2萬(wàn)噸，涉及2戶企業(yè)210萬(wàn)噸
    2010年焦炭月度產(chǎn)量前7個(gè)月增長(zhǎng)率均值為18.26%，8月份以后各月產(chǎn)量增長(zhǎng)率均維持在1.5%以下，最低曾達(dá)到-2.34%，淘汰落后產(chǎn)能起到了一定的效果。2011年1-7月份的月度產(chǎn)量增長(zhǎng)率均值在11%左右，結(jié)合后期淘汰落后產(chǎn)能的力度，參考2010年的產(chǎn)量增速，預(yù)計(jì)后期焦炭產(chǎn)能壓力會(huì)有所緩解。
    產(chǎn)能過(guò)剩是焦炭頭上一把刀。4月15日焦炭期貨正式上市交易以來(lái)，整體維持沖高回落的走勢(shì)，除了套保盤打壓，產(chǎn)能過(guò)剩是壓制期價(jià)走低的根本原因。而淘汰落后產(chǎn)能力度的增強(qiáng)，能夠部分緩解焦炭的供應(yīng)壓力，并使得焦炭期價(jià)與8月份形成的底部相比會(huì)有所抬升。
    鋼鐵市場(chǎng)“金九銀十”仍有待觀察，對(duì)焦炭需求提振或有限
    中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9，環(huán)比7月份的50.7回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了4個(gè)月持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但較去年同期的51.7下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，增速下滑明顯。從8月份各分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，新出口訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)下降，且新出口訂單指數(shù)降幅較大，超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)；其余各項(xiàng)指數(shù)有所上升，其中積壓訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)升幅稍大，超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。分具體鋼鐵下游行業(yè)來(lái)看，今年以來(lái)汽車、機(jī)械、船舶訂單增速同比下滑較為明顯，對(duì)板材沖擊較大，家電需求相對(duì)平穩(wěn)；盡管近期保障房開工率不斷攀升，且部分地區(qū)開工率已突破100%，但已明顯透支建材的上漲動(dòng)能。截至9月2日，鋼鐵社會(huì)庫(kù)存大約1390.67萬(wàn)噸，其中螺紋鋼庫(kù)存549.86萬(wàn)噸，已連續(xù)兩周增加，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明鋼鐵需求有所放緩。鋼鐵能否走出“金九銀十”仍有待觀察，而短期來(lái)看它對(duì)焦炭需求的提振則相對(duì)有限。
    鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)縮水，焦企提價(jià)空間受限
    據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，今年上半年國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)564億元，而上市鋼企僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)164億元，相比去年同期下滑20.7%，延續(xù)今年1季度的下滑勢(shì)頭。與上下游工業(yè)企業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)盈利能力仍然處于較低水平。2011年上半年，毛利率方面，煤炭開采最高為31.87%，建造機(jī)械次之為26.67%，汽車整車制造為16.72%，鋼鐵行業(yè)為7.87%。鋼鐵利潤(rùn)率的下降導(dǎo)致鋼企進(jìn)一步壓縮成本。我國(guó)焦炭企業(yè)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)導(dǎo)致焦企在定價(jià)權(quán)方面仍處于弱勢(shì)地位，其話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。8月份山西、山東、陜西、內(nèi)蒙等地焦化企業(yè)齊聚山西太原，結(jié)合上下游特點(diǎn)最終各方達(dá)成共識(shí)，焦炭?jī)r(jià)格在上一個(gè)月基礎(chǔ)上上漲60元/噸。但執(zhí)行情況則是大打折扣，北方地區(qū)鋼廠按照30-50元/噸漲價(jià)幅度執(zhí)行，南方鋼廠的采購(gòu)價(jià)基本保持穩(wěn)定。鋼鐵利潤(rùn)空間縮窄，會(huì)進(jìn)一步壓制焦企提價(jià)空間，后期焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲仍然艱難。
    季節(jié)性決定9月不是焦炭的強(qiáng)勢(shì)月份
    我們采用2005-2010年上海二級(jí)冶金焦的價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)行季節(jié)性統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，一年中焦炭?jī)r(jià)格上漲概率超過(guò)50%的有3個(gè)月，分別是1、5、12月，焦炭?jī)r(jià)格上漲概率低于50%的有5個(gè)月，分別是3、8、9、10、11月份。從月度收益率均值來(lái)看，無(wú)論有沒有剔除2008年的數(shù)據(jù)，9月份的月度收益率都處于相對(duì)較低的水平?？梢钥闯?，9月并不是焦炭?jī)r(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的月份。
    理論價(jià)格決定價(jià)格運(yùn)行區(qū)間
    目前焦炭主力合約是1月合約，參考天津一級(jí)冶金焦的價(jià)格即2080元/噸，根據(jù)大連商品交易所對(duì)交割倉(cāng)庫(kù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，倉(cāng)儲(chǔ)租金每天1元/噸，入庫(kù)費(fèi)用最高價(jià)20元/噸，結(jié)合相應(yīng)的資金成本及增值稅之后，我們計(jì)算得出，在不考慮運(yùn)費(fèi)的情況下，焦炭1月合約的理論價(jià)格在2280-2300附近。即使不考慮倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，后期進(jìn)行廠庫(kù)交割，焦炭1月的理論價(jià)格也在2180-2200之間運(yùn)行。根據(jù)期貨價(jià)格的理論價(jià)值，我們大致估算出焦炭期貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間在2200-2300之間。
    技術(shù)上看，焦炭1月期價(jià)處于均線系統(tǒng)壓制之下，仍處于相對(duì)弱勢(shì)格局，技術(shù)超跌導(dǎo)致期價(jià)在8月底出現(xiàn)技術(shù)性反彈，目前走出了一個(gè)小的V型底。從布林帶來(lái)看，期價(jià)上方仍有空間，但布林帶中軌使得2280附近形成較大阻力。價(jià)格反彈過(guò)程中，持倉(cāng)量逐漸減少，主要由于前期獲利空頭了結(jié)頭寸以及低點(diǎn)追跌的空頭認(rèn)錯(cuò)出場(chǎng)，同時(shí)，新增多頭明顯少于前期被套現(xiàn)在推出的多頭。結(jié)合基本面分析，我們認(rèn)為焦炭1月9月份將主要維持在2200-2300之間區(qū)間震蕩，只有突破布林帶中軌即2280-2300附近的壓力，且資金做多動(dòng)能得到有效積蓄，期價(jià)才能突破震蕩區(qū)間，繼續(xù)上漲。