由于煤企資產(chǎn)管理公司信達(dá)股權(quán)問題的轉(zhuǎn)機(jī)，或許能使煤炭企業(yè)重組再邁進(jìn)一步，包括山西省煤炭企業(yè)集團(tuán)的整體上市進(jìn)程，將有望加速。其中，陽泉煤業(yè)(600348)最近引起了記者的關(guān)注。

　　10月25日，陽泉煤業(yè)發(fā)布三季報(bào)，盡管業(yè)績低于市場預(yù)期，但是從十大流通股股東中可以發(fā)現(xiàn)，陽泉煤業(yè)受到了社保和基金的青睞。

　　對于陽泉煤業(yè)而言，現(xiàn)煤價(jià)并不是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。因?yàn)殛柸簶I(yè)的動力煤合同銷售比例超過70%，所以現(xiàn)價(jià)煤的短期波動對公司業(yè)績影響不大。“集團(tuán)整體上市是公司最大的看點(diǎn)。”長江證券分析師劉元瑞認(rèn)為，整合煤礦帶來的產(chǎn)能釋放也是公司看點(diǎn)之一。

　　“集團(tuán)整體上市最大障礙是信達(dá)股權(quán)問題，但在山西政府推動煤炭集團(tuán)整體上市和信達(dá)公司加快上市步伐的背景下，信達(dá)債轉(zhuǎn)股問題談判有望加快。另外，公司的整合煤礦合計(jì)產(chǎn)能510萬噸/年，預(yù)計(jì)將于2012年下半年后陸續(xù)投產(chǎn)。”中金公司分析師蔡宏宇認(rèn)為，集團(tuán)存續(xù)資產(chǎn)盈利良好，2010年產(chǎn)量約為上市公司的1倍，儲量約為上市公司的3倍，因此資產(chǎn)注入空間巨大。

　　整合礦2012年下半年將投產(chǎn)

　　“公司更名，也許是陽煤集團(tuán)整體上市工作的某一步驟。”華泰聯(lián)合證券分析師陳亮說。7月8日，公司名稱由“山西國陽新能股份有限公司”變更為“陽泉煤業(yè)(集團(tuán))股份有限公司”。

　　2009年，山西省下發(fā)了《山西省資本市場2009年至2015年發(fā)展規(guī)劃》。按照規(guī)劃，同煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉城煤業(yè)集團(tuán)、陽煤集團(tuán)五大集團(tuán)中，力爭2012年前，有1到2家煤業(yè)集團(tuán)整體上市；2015年前五大煤業(yè)集團(tuán)基本完成整體上市。市場一直預(yù)期，陽煤集團(tuán)有望率先整體上市，而該集團(tuán)旗下煤炭業(yè)務(wù)上市平臺為陽泉煤業(yè)。

　　陽煤集團(tuán)現(xiàn)任董事長任福耀2007年上任后，陽煤集團(tuán)整體上市步伐加快，去年以來公司先后控股*ST東碳(600691)、托管*ST太化(600281)的大股東太化集團(tuán)。包括今年更名的陽泉煤業(yè)和2008年收編的山西三維，陽煤集團(tuán)旗下已有4家上市公司，成為一個(gè)以煤炭和化工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，鋁電、建筑地產(chǎn)、機(jī)械電氣、貿(mào)易服務(wù)等四個(gè)輔助產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的煤基多元化企業(yè)集團(tuán)。

　　從集團(tuán)官方網(wǎng)站獲悉，陽煤集團(tuán)實(shí)施“強(qiáng)煤強(qiáng)化、五年千億”的發(fā)展戰(zhàn)略，煤炭與煤炭化工產(chǎn)業(yè)橫跨晉冀魯京渝5省(直轄市)15個(gè)地市。從發(fā)展戰(zhàn)略看，陽泉煤業(yè)應(yīng)為陽煤集團(tuán)煤炭業(yè)務(wù)整體上市平臺，而陽煤化工資產(chǎn)或是另三家上市公司進(jìn)行資源整合的重點(diǎn)，從而形成“1+3”結(jié)構(gòu)，即旗下形成1家煤炭上市公司和3家化工上市公司。對任福耀來說，今年做好化工板塊的整合箭在弦上，而煤炭資產(chǎn)整體上市或?qū)⒓涌焱七M(jìn)。

　　華泰聯(lián)合證券研報(bào)顯示，公司在產(chǎn)礦井包括一礦、二礦、新景礦、平舒礦、開元礦和景福煤礦6對礦井，產(chǎn)能合計(jì)2965萬噸，其中除平舒礦、景福煤礦分別正在進(jìn)行90萬噸和500萬噸改擴(kuò)建外，其余各礦產(chǎn)量基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2011-2013年煤炭產(chǎn)量分別為2838萬噸、3015萬噸和3130萬噸，年增速分別為8.2%、6.2%和3.8%。

　　“五礦是目前最具注入條件的礦井。”陳亮說，集團(tuán)目前尚有在產(chǎn)煤礦五座：三礦、五礦、小石港礦、新元礦和寺家莊礦，產(chǎn)能合計(jì)2210萬噸，其中三礦已政策性破產(chǎn)，但仍在生產(chǎn)。在建煤礦包括新元礦二期、元堡礦、七元礦和大石港礦，產(chǎn)能合計(jì)2600萬噸。早期整合礦井坪上礦、運(yùn)裕礦、永興礦、泰安公司，經(jīng)過技改均可投產(chǎn)，其他礦及新近整合小煤礦正在技改過程中，整合礦將新增產(chǎn)能3800萬噸。

　　“整合礦預(yù)計(jì)2012年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，目前仍處于技改過程中。”蔡宏宇說，公司以控股子公司國陽天泰(持股51%)為整合主體，積極參與山西省煤炭資源整合，累計(jì)整合煤炭產(chǎn)能510萬噸，權(quán)益產(chǎn)能390萬噸，歸屬于上市公司權(quán)益產(chǎn)能195萬噸。

　　“假設(shè)公司可動用40億元現(xiàn)金，以12倍PE收購集團(tuán)資產(chǎn)，可對當(dāng)前每股收益增厚11%。”陳亮認(rèn)為，盡管他不確定公司未來對集團(tuán)資產(chǎn)的收購方式究竟是多次收購還是打包收購，但他認(rèn)為現(xiàn)金收購的部分，對公司業(yè)績總能起到增厚作用。

　　信達(dá)股權(quán)問題現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

　　“陽泉煤業(yè)收購集團(tuán)資產(chǎn)，最大的障礙是信達(dá)股權(quán)問題。”陳亮說，今年信達(dá)公司新一屆管理層正式上任，他認(rèn)為新管理層更有動力來推進(jìn)并實(shí)現(xiàn)“剝離政策性業(yè)務(wù)—引進(jìn)戰(zhàn)略投資者—整體上市”這一戰(zhàn)略，這或?qū)樾胚_(dá)股權(quán)問題帶來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　信達(dá)資產(chǎn)管理公司于1999年成立，是中國四大資產(chǎn)管理公司之一，由財(cái)政部100%控股，建立之初接收中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行不良資產(chǎn)。上世紀(jì)90年代末，因煤炭行業(yè)不景氣導(dǎo)致許多煤炭集團(tuán)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，信達(dá)資產(chǎn)持有的煤炭公司股權(quán)涉及中國幾十家大型國有煤炭企業(yè)。

　　有資料顯示，信達(dá)資產(chǎn)在同煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、太原煤氣化集團(tuán)所持股權(quán)分別達(dá)到40.96%、40.42%、15.05%。因此，如果要信達(dá)資產(chǎn)退出持股，或同意陽煤集團(tuán)整體上市，須給予信達(dá)資產(chǎn)一個(gè)滿意的對價(jià)或退出條件。

　　陳亮認(rèn)為，信達(dá)股權(quán)問題的復(fù)雜性來自于其在重大事項(xiàng)上擁有否決權(quán)。因此他認(rèn)為在信達(dá)利益訴求未得到滿足之前集團(tuán)的資產(chǎn)注入進(jìn)程會比較緩慢，而信達(dá)問題的解決方案可能是：信達(dá)以持有的集團(tuán)股權(quán)置換上市公司股權(quán)，而問題的關(guān)鍵在于如何對價(jià)。

　　信達(dá)資產(chǎn)處置旗下煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)，此前已率先在冀中能源(000937)身上啟動。2010年12月，冀中能源公告，大股東收購信達(dá)公司持有的峰峰集團(tuán)14.89%的股權(quán)，并以持有的上市公司3300萬股流通股作為對價(jià)。這本質(zhì)上是信達(dá)剝離煤企的第一步，完成了變現(xiàn)的準(zhǔn)備，同時(shí)也為冀中能源的資產(chǎn)注入掃清了最大的障礙。

　　2010年6月初，信達(dá)資產(chǎn)股份制改革方案率先獲得國務(wù)院批準(zhǔn)并很快完成改制。2011年5月27日，信達(dá)資產(chǎn)完成高管換屆。市場人士判斷，信達(dá)新的管理層或許更有動力來推進(jìn)并實(shí)現(xiàn)陽煤集團(tuán)整體上市戰(zhàn)略。

　　受到社保和基金青睞

　　10月25日，陽泉煤業(yè)發(fā)布三季報(bào)公告稱，今年前三季度實(shí)現(xiàn)收入386億元，同比增長80.0%；凈利潤22.7億元，折合每股收益0.94元，同比增長11.7%。其中三季度收入134.2億元，環(huán)比增長3.9%；凈利潤6.7億元，折合每股收益0.28元，環(huán)比下降29.1%，低于市場預(yù)期。

　　中金公司研報(bào)顯示，由于煤炭成本有所上升，毛利潤環(huán)比減少1.2億元或6.3%，毛利率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用大幅增加是導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因。由于工資和修理成本增加，以及煤礦整合工作集中展開，三季度管理費(fèi)用環(huán)比上升3.1億元或86.6%，管理費(fèi)用率環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至5.0%，成為業(yè)績環(huán)比下降的主要原因。

　　雖然三季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，不過從十大流通股股東中可以看出，陽泉煤業(yè)受到了基金和社保的青睞。

　　截至9月30日，陽泉煤業(yè)十大流通股股東顯示，全國社保基金一零五組合增持100.99萬股，共持有750.99萬股，位列十大流通股股東第九位。還有三家基金增持：分別是東吳行業(yè)輪動股票型證券投資基金增持571.04萬股，共持有1343.02萬股，位列第二位；易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金增持40萬股，共持有1144.96萬股，位列第三位；上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金增持34.27萬股，共持有1081.64萬股，位列第五位。剩下的四家基金公司全部為新進(jìn)，分別是易方達(dá)價(jià)值成長混合型證券投資基金新進(jìn)1085.22萬股，長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金新進(jìn)999.97萬股，華夏優(yōu)勢增長股票型證券投資基金新進(jìn)799.99萬股，融通新藍(lán)籌證券投資基金新進(jìn)710.09萬股。

　　最近的一份文件，對進(jìn)入陽泉煤業(yè)的社保和基金打擊不小。

　　10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于修改〈中華人民共和國資源稅暫行條例〉的決定》。根據(jù)這一修改后的《條例》，焦煤資源稅大幅提升，從過去的每噸0.3-5元，提高為每噸8-20元。同時(shí)業(yè)內(nèi)較為期盼的取消特別收益金政策未能出臺。修改后的條例將于11月1日起施行。

　　不過，隨后陽泉煤業(yè)公告提高原煤收購價(jià)。10月12日，公告稱，經(jīng)陽泉煤業(yè)總經(jīng)理辦公會研究同意，對2011年第四季度原煤收購價(jià)格調(diào)整為500元/噸，較2011年第三季度原煤收購價(jià)格490元/噸上漲10元/噸，變動幅度為2.04%。