從多種預測數(shù)據(jù)看，全球經(jīng)濟二次衰退或許是小概率情景。更客觀、更可期的大概率情景是，全球經(jīng)濟在2012年或?qū)⒔?jīng)歷一段二次探底的失速過程。而最意味深遠的變化是，新興市場強勢崛起和發(fā)達市場漸次走弱不再像過去幾年那般對比明顯，甚至可能出現(xiàn)反向變化趨勢。
    對于全球經(jīng)濟而言，國際貨幣經(jīng)濟組織(IMF)9月20日公布的最新《全球經(jīng)濟展望》就像一顆旋轉(zhuǎn)不停的陀螺，將市場栩栩如生的二次衰退預期打上了令人懷疑的標簽。
根據(jù)IMF的最新預測，2012年，全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)4%的經(jīng)濟增長，雖然這一增長率與2011年持平，并低于2010年的5.11%，但明顯高于1982年至2011年32年間3.35%的趨勢增長水平，以及21世紀以來近12年3.74%的年均增長水平；而2012年全球通脹率預估值3.66%，不僅低于今年的4.96%，還低于過去32年的12.28%和過去12年的4.02%。
    市場最令人敬畏的地方就在于，它從不按人們預想的方式發(fā)展。高于潛在水平的經(jīng)濟增長和低于趨勢水平的通貨膨脹意味著，雖然新聞報道的耳熏目染、經(jīng)濟數(shù)據(jù)的連番走弱、資本市場的跌跌不休、黃金價格的一路飆升和市場氛圍的極度消沉一直在不斷強化著市場對2012衰退年的預期，但從實體經(jīng)濟要素的綜合變化看，市場擔憂的二次衰退依然只是值得警惕、卻不宜過分渲染的小概率情景。更客觀、更可期的大概率情景是，全球經(jīng)濟將在2012年或?qū)⒔?jīng)歷一段二次探底的失速過程，并有望在其后重拾緩慢、漸進與溫和的復蘇勢頭。
    盡管置身當下，風聲鶴唳、波詭云譎，但靜觀未來，至少有三個理由讓我們相信，全球經(jīng)濟二次探底轉(zhuǎn)化為二次衰退的可能性較?。浩湟?，債務風險同金融風險之間尚未出現(xiàn)大范圍聯(lián)動、共振和傳染的明顯跡象，盡管幾大評級機構(gòu)接連下調(diào)部分歐美大型金融機構(gòu)的評級，但LO利差、TED利差等敏感性指標并未大幅度飆升，市場流動性也沒有被明顯抑制?，F(xiàn)下乃至未來一段時期，全球經(jīng)濟運行與次貸危機期間最大的區(qū)別在于，主權(quán)債務問題引致的不確定性廣泛且醒目地堆積于宏觀層次，而次貸危機中，衍生產(chǎn)品問題引致的不確定性則模糊且隱蔽地傳染于微觀層次。兩種不確定性的不同構(gòu)成意味著，流動性枯竭會引發(fā)金融抑制下的經(jīng)濟衰退，而政府信用缺失則將導致財政刺激乏力下的經(jīng)濟自發(fā)減速。其二，全要素生產(chǎn)力的進一步受損空間有限。從經(jīng)濟增長的長期驅(qū)動力變化看，全球經(jīng)濟2012年在失速過程中的二次探底，在某種程度上只是一個“均衡回歸”的過程，伴隨著金融體系的去杠桿化和財政鞏固的漸次推進，次貸危機和債務危機的雙重影響對全球經(jīng)濟潛在增長水平的影響正逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增速下滑中的二次探底，正是向新均衡水平靠近的必然結(jié)果，而二次衰退的到來則需要科技、資本、人口、資源等更深層次實體經(jīng)濟要素的沖擊。至少在目前看來，全要素生產(chǎn)力進一步大幅下滑的可能性較小。其三，全球刺激政策并非無牌可出。增長壓力越大，擠壓出的政策空間就越大。以美國為例，盡管債務上限調(diào)升和主權(quán)信用評級調(diào)降讓財政政策捉襟見肘，但奧巴馬依舊提出了4470億美元的就業(yè)法案，此法案有望給2012年美國經(jīng)濟帶來1.25個百分點的提振；盡管核心通脹水平多年來首次突破2%，美聯(lián)儲依舊不依不饒地在前天推出了4000億美元的“扭轉(zhuǎn)”操作，這也有望給2012年美國經(jīng)濟帶來0.5個百分點的額外刺激。
    雖然二次衰退是小概率事件，但二次探底的大概率情景依舊值得高度關注，根本原因在于，全球經(jīng)濟二次探底并不是單純的普遍性探底，而是伴隨著此消彼長、激烈博弈過程中的利益爭奪和成本外攤。2012年真正令人畏懼的地方，正是非比尋常的結(jié)構(gòu)變化和獨特性的個體挑戰(zhàn)。
    在最新的《全球經(jīng)濟展望》中，4%的增長只是光鮮的表象，背后則是高增速和強預期的失落。IMF明顯失去了3個月前的信心滿滿，較之于6月的預估，IMF將2012年全球經(jīng)濟增長率調(diào)降了0.5個百分點，將發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體的增長預估分別調(diào)降了0.7和0.3個百分點。這意味著，全球經(jīng)濟危機后的狂熱反彈已經(jīng)告一段落，而探底總是伴隨著兜底。二次探底過程中，個體利益和整體利益不再和諧統(tǒng)一，個體策略和整體策略業(yè)不再優(yōu)雅同步，一個經(jīng)濟體的利益最大化將不可避免地帶來更大的外部沖擊，并將引致更加和而不同的2012年。正是從這個意義上看，2012年盡管不是一個全球意義上的衰退年，對于很多沖擊漩渦中心的經(jīng)濟體而言，是暗礁四伏的挑戰(zhàn)年，甚至危機年。
    市場的微妙之處，就在于它往往行走在共識之外。或許，2012年最意味深遠的潛在變化就是，新興市場強勢崛起和發(fā)達市場漸次走弱不再像過去幾年那般對比明顯，甚至從趨勢上看，可能出現(xiàn)反向變化。根據(jù)IMF的最新預測，2012年，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率為1.9%，高于今年的1.6%；而新興市場經(jīng)濟體增長率為6.1%，低于今年的6.4%。2012年，新興市場GDP的全球占比雖有望達到49.99%，但占比增速已降至近十年來最低，預示著新興市場的追趕速度恐將下降。這種結(jié)構(gòu)變化某種程度上意味著，全球經(jīng)濟的二次探底可能將伴隨著新興市場(特別是中國)兜底的成本分攤過程，這將是新興市場面臨的最大挑戰(zhàn)。
    數(shù)據(jù)變化中的暗示與現(xiàn)實世界的博弈形成了共鳴。眼下，全球博弈中發(fā)達市場正在并還將繼續(xù)通過相對寬松的貨幣政策、相對有效的匯率調(diào)整、相對主動的輿論導向三種渠道向新興市場分攤二次探底成本。利用債務危機頻發(fā)于歐美的現(xiàn)狀，發(fā)達經(jīng)濟體正在向新興市場經(jīng)濟體施加相對更大的匯率、增長和調(diào)整壓力，并借由全球市場恐慌的加劇為推出QE3等利己而損人的寬松政策營造氛圍。
    總之，2012不是衰退年，卻是挑戰(zhàn)年。在世事變化的轉(zhuǎn)折關口，市場需要更深地想一想：二次探底，誰來兜底？