一場(chǎng)轟轟烈烈的地方債務(wù)審計(jì)運(yùn)動(dòng)拉開(kāi)了地方政府債務(wù)清理的大幕，也揭開(kāi)了在地方政府主導(dǎo)下的城投公司這張千瘡百孔幕布下運(yùn)營(yíng)的尷尬。
然而從地方債轉(zhuǎn)換為公司債[129.82 0.01%]、保障房債，在7月6日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求地方政府不得再為地方投資違規(guī)擔(dān)保的情況下，央行收緊信貸的枷鎖進(jìn)一步向地方債套緊，而公司債、保障房債的新鮮出爐，更讓人們感受到地方政府投融資平臺(tái)的償付壓力漸近。 就在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)前一天，廣西省級(jí)投融資平臺(tái)省交通投資集團(tuán)旗下的廣西五洲交通[7.39 -0.14% 股吧]股份有限公司(600368.SH，下稱“五洲交通”)公告稱，該公司將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行一筆5年期總額為10億元的中期票據(jù)，所募集的資金中60%將用于置換該公司現(xiàn)有貸款。五洲交通2011年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示其負(fù)債總額已超67億元，其中流動(dòng)負(fù)債超21億元，現(xiàn)金凈流量超過(guò)負(fù)4億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71%以上。 貸款收緊后，作為地方政府投融資平臺(tái)的地方城投公司，或以發(fā)票據(jù)、城投債、保障房債以債嘗貸，或賣地求生，審計(jì)運(yùn)動(dòng)后嘗債壓力下的城投群體，更面臨一場(chǎng)資金運(yùn)營(yíng)的拯救運(yùn)動(dòng)。 資金壓力 以債償貸 國(guó)家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額為10.717491萬(wàn)億元。審計(jì)署審計(jì)長(zhǎng)劉家義稱，我國(guó)地方政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)尚未超出其償債能力。不過(guò)這次審計(jì)涉及地方政府7.9萬(wàn)多個(gè)相關(guān)部門單位、6500多個(gè)融資平臺(tái)公司、37萬(wàn)多個(gè)項(xiàng)目、187萬(wàn)多筆債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較高的是：有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%，分別占兩級(jí)政府總數(shù)的19.9%和3.56%，。 有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，從期限上來(lái)看，2011年到2013年期間，大量地方債將進(jìn)入還款期，城投債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在未來(lái)兩三年集中爆發(fā)，而今后兩年內(nèi)地方債務(wù)的積累仍然會(huì)維持在很高的水平。 就在這場(chǎng)審計(jì)期間，5月初，云南高等級(jí)公路建設(shè)近千億貸款被指違約，最終由云南省政府出面協(xié)調(diào)相關(guān)銀行，云南公路債務(wù)危機(jī)才初告“解除”。“我們已極不看好未來(lái)幾年政府工程的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。”云南一位從事政府工程財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，云南公路債務(wù)危機(jī)的背后，是一場(chǎng)對(duì)政府投資熱的反思。 “不僅是云南，大多數(shù)地方政府投資主體的70%以上債務(wù)被用于投資鐵路、橋梁和購(gòu)買土地，這就意味著地方政府掌握的資產(chǎn)是隨著負(fù)債的上升而增加的，一旦中央卡緊信貸，而償債期臨近，云南公路債務(wù)危機(jī)不會(huì)是個(gè)案。”云南一位政策研究人士表示。 “這場(chǎng)危機(jī)實(shí)際上是由交通等固定資產(chǎn)巨幅投資影響的。”西部一城投公司副總告訴記者，在4萬(wàn)億元投資拉動(dòng)內(nèi)需的沖動(dòng)下，大部分省市大規(guī)模擴(kuò)張公路、水務(wù)等交通投資，導(dǎo)致了城投公司的高負(fù)債，而隨著負(fù)債規(guī)模和利息支出的大幅增加，原本依靠以貸償貸，撬動(dòng)投資杠桿的公司在國(guó)家收緊信貸，流動(dòng)性急劇下降，多次加息后，“一旦出現(xiàn)現(xiàn)金收入銳減，城投及市政交通等投資主體還不起本息將不足為奇。”他表示。 “我們注意到，大部分城投公司包括中天城投[16.45 1.48% 股吧]、云南城投[13.83 1.10%股吧]、東湖高新[8.79 0.00% 股吧]、湖南發(fā)展等都有發(fā)行城投債的計(jì)劃，但這些龐大的發(fā)債計(jì)劃中均包含了還貸計(jì)劃。”一位不愿具名的證券公司分析師告訴記者，他們近期做過(guò)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，80%以上的城投公司2011年現(xiàn)金流為負(fù)，負(fù)債率居高不下，除了計(jì)劃發(fā)行城投債之外，部分城投公司還擬發(fā)行保障房債以解決資金壓力。 國(guó)家發(fā)改委6月末宣布，為鼓勵(lì)其他投資者參與保障房項(xiàng)目的建設(shè)，其將允許符合條件的地方政府融資平臺(tái)以及其他滿足特定條件的企業(yè)發(fā)行債券，以為保障房建設(shè)籌集資金。 統(tǒng)計(jì)顯示，保障房建設(shè)預(yù)計(jì)將耗資約人民幣1.3萬(wàn)億元，其中約5000億元由政府提供，其余則來(lái)自企業(yè)、居民及其他渠道。 “90%的城投公司都能和保障房沾上邊，只要戴上保障房項(xiàng)目的面孔，就能改頭換面去發(fā)保障房企業(yè)債，走發(fā)改委的綠色通道。”上述人士表示，以公司債或保障房債形式發(fā)行的準(zhǔn)市政債將是解決地方政府項(xiàng)目資金缺口的一種重要手段。 賣地輸血 不過(guò)，以債還債的方式在部分地方政府和城投公司人士看來(lái)只是飲鳩止渴，并不能治本，要解決城投公司為代表的債務(wù)償還和運(yùn)營(yíng)壓力，還得回到當(dāng)初地方政府為城投設(shè)計(jì)的“運(yùn)營(yíng)模式上”。 “大多數(shù)城投公司當(dāng)初是由地方財(cái)政和建委共同投資成立的公司化區(qū)域運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，以土地財(cái)政收入運(yùn)作政府基礎(chǔ)投資項(xiàng)目。”吳澤云分析，盡管房地產(chǎn)宏觀調(diào)控加大了地方政府的賣地難度，但賣地收入作為城投公司的主要資金收入來(lái)源之一仍將成為近期解決資金壓力的重要手段。 6月26日，云南城投公告稱，公司環(huán)湖東路沿線土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目三個(gè)半島范圍內(nèi)的部分土地已開(kāi)始陸續(xù)以拍賣方式公開(kāi)出讓，這部分土地總面積達(dá)760畝。 “按照昆明國(guó)土資源局公布的競(jìng)拍底價(jià)，本次云南城投旗下20塊土地價(jià)格區(qū)間為380萬(wàn)元/畝～482萬(wàn)元/畝，一旦拍賣全部以底價(jià)成交，扣除40%左右的相關(guān)基金，按照云南城投與政府各占一半的分成約定以及扣除30%左右的稅收， 720畝土地有望為云南城投帶來(lái)10億元的凈利潤(rùn)。”云南當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)人士分析，云南城投當(dāng)初每畝的開(kāi)發(fā)成本約為75萬(wàn)元左右，龐大的開(kāi)發(fā)利潤(rùn)可望緩解前期巨大投入帶來(lái)的資金壓力。 據(jù)了解，云南城投還有大量土地具備拍賣條件，目前僅昆明市土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)的云南城投旗下土地就達(dá)4073畝。 “城投公司當(dāng)初的設(shè)計(jì)盈利模式就是通過(guò)不盈利的基礎(chǔ)建設(shè)投入換取區(qū)域的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)并通過(guò)土地出讓分取土地財(cái)政。”上述城投公司人士表示，看似龐大的基礎(chǔ)建設(shè)投入背后都是大面積的城市土地整理項(xiàng)目。 來(lái)自陜西渭南市政府網(wǎng)站的信息顯示，渭南市因治理渭河可新增城市建設(shè)用地3萬(wàn)余畝。按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有土地市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算，僅這部分土地財(cái)政就可達(dá)到300億元左右。 不過(guò)，盈利模式美好的規(guī)劃前，作為中國(guó)地方政府投融資市場(chǎng)化主體的城投公司不得不面臨的尷尬是，借款到期的壓力已比土地財(cái)政的收益先一步到達(dá)。 云南城投2011年一季報(bào)顯示，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.17%，其一年內(nèi)到期借款與長(zhǎng)期借款累計(jì)達(dá)63億元。而其通過(guò)中誠(chéng)信托發(fā)行不超過(guò)40億元理財(cái)產(chǎn)品的計(jì)劃業(yè)已終止，拋出的11億元公司債也遲遲未獲批準(zhǔn)。 還債的陰影仍如云在頂。
